新视角 商业财经 资本青睐旅游股背后,为什么同程旅行备受追捧?

资本青睐旅游股背后,为什么同程旅行备受追捧?

受疫情、美股加息等多重因素的影响,今年全球资本市场的表现都不大景气。但机会往往是跌出来的,越是在市场下行的时候,投资人越应该积极寻找具备投资价值的标的。 在现有市场下,我个人比较看好OTA平台。逻辑在于,随着疫情影响逐渐减少以及本地游、露营等新业态为酒旅行业带来的新增量,旅游行业是当下为数不多在未来能够保持增长的行业。而在景区、旅行社等多种旅游资产中,OTA平台作为流量入口能够率先实现复苏,并且轻资产运营模式也使其经营风险较小。 而在OTA平台中,同程旅行又是更为亮眼的那一个,从整体表现看,在二季度行业整体再次深受疫情影响下,同程旅行的总体复苏情况依然好于大盘。我概括为两个原因:当期业务稳健,未来增长确定性强。 从当期业绩看,同程旅行基本盘稳固。一方面,其付费用户比例提升,显示出用户粘性持续增强。另一方面,公司实现营收的多元驱动,其在酒店、票务业务稳健的基础上,广告、会员等新业务实现突破。 着眼未来,同程旅行也具有较强的确定性,即公司未来具备持续增长的能力。原因在于,旅游行业未来的增长是确定的,而同程旅行在行业中具备的产业链、品牌等多重优势,使其能充分享受到行业增长的红利。 从上述角度看,同程旅行等OTA平台或许值得投资人重点关注。 01资本看好旅游股背后,OTA资产表现领跑行业 今年以来,虽然A股、港股等资本市场的大盘表现不佳,但资本市场的旅游板块表现强势,旅游股也出现了较大程度的涨幅。以A股为例,虽然上证指数自年初以来跌幅超10%,但同期旅游板块平均股价涨幅超10%。 由此可见,在资本市场表现不佳的大背景下,投资可以多关注旅游股。旅游板块中又包含酒店、景区、旅行社、OTA平台等多个子版块。而在上述板块中,我最看好的是OTA平台。原因在于,在所有旅游资产中,OTA平台是抗风险能力最强,业绩复苏最快的资产。 先来说抗风险能力,在大环境充满不确定的情况下,投资标的的风险自然是越小越好。而相比其他旅游资产,OTA公司的业务风险最小。一方面,OTA平台属于轻资产运营的商业模式,平台不用进行大规模的固定资产投入,因此OTA始终拥有强劲的现金流表现,比如二季度,同程旅行现金流实现28.1亿,同比22.5%。而其它旅游资产的现金流变现普遍没有OTA平台好,甚至不乏有公司出现现金流为负的情况。 另一方面,相比其它旅游板块,OTA行业集中度高,且格局稳定,竞争风险小。具体来说,OTA平台市场基本被4-5家头部企业占据,而其他旅游细分产业的竞争格局还比较分散,拿旅行社举例子,2021年仅广东地区的旅行社就超过3500家。OTA平台集中度高的好处是,企业不会被市场轻易淘汰,并且因为竞争较小,企业也会有更好的营收和利润表现。 除了抗风险能力强外,OTA平台也会比其它旅游资产获得更快的业绩复苏。这在数据上也有体现,2021年,A股旅游板块平均营收增速为16.6%,而同期的主要OTA平台中,同程旅行营收增速超27%,美团的酒旅业务增速也达到22.2%。 OTA平台行业复苏领先行业也不难理解。首先,OTA平台作为C端流量的入口,能率先受益于旅游市场的复苏。再者OTA平台在旅游行业中,产业链布局最为全面,能更大程度的享受行业复苏的红利。 那么,在众多OTA平台中,哪些企业值得更多关注呢? 02基本盘稳固、业绩潜力可观,同程旅行股价涨幅凭何领跑OTA 从资本市场表现看,在众多OTA平台中,同程旅行值得投资人关注。数据显示,自年初至今,同程旅行股价涨幅超10%,而OTA平台中涨幅第二的携程,股价涨幅为6%。 在互联网红利消失的大背景下,投资人更青睐基本盘稳固,且仍具备一定增长潜力的公司。而同程旅行兼具上述特点。 从同程旅行的基本盘看,公司营收复苏领先行业。由于其他OTA平台尚未发布二季报,所以统一用21年年报数据进行对比。由下图可知,2021年同程是OTA平台中营收增速最高的公司。  同程旅行营收增速领先行业,很大程度上归功于用户粘性的提升。以今年二季度的数据为例,同程旅行年度付费用户同比增长8%,用户付费比例提升至13.2%。付费用户比例的提升,说明公司用户粘性较强,能够在已有用户中,持续挖掘业务增量。  在营收稳健增长的同时,同程旅行的运营效率也领先行业,体现在运营费用上,由于对标公司未发布财报,同样对比2021年年报数据,2021年,公司运营费用率为(管理+销售+研发)为21.9%,同期携程为28%。运营费用领先行业,说明公司业务推进的效率,管理的流程持续优化,后续也有望为公司带来更多的利润空间。 从上述角度看,营收增速行业领先,运营效率持续提升的同程旅行,有着较为稳固的基本盘。而除了基本盘的稳固,投资人也看重公司的增长潜力。同程旅行也找到了新的业绩增量,其业绩增量又可以一分为二的看: 一是,同程旅行实现了多引擎驱动。在票务、住宿等业务稳健的同时,同程广告、PMS、会员等新业务表现亮眼。体现在数据上,二季度,包含广告、PMS、会员等业务的其他收入,营收占比提升了4.3个百分点。新业务的亮眼表现也为公司带来了更大的增长潜力。此外,同程旅行会员业务等C端业务实现突破后,也会进一步提升用户粘性。 二是,同程旅行的商业变现潜力提升。逻辑在于,下沉市场的崛起,使汽车票等小交通工具有了更多的变现场景,将为同程旅行带来增量收入。此外,本地游的崛起,带来了酒店住宿的增量需求,也利好同程旅行的酒店业务。体现在数据上,虽然疫情对二季度的影响大于一季度,但二季度,公司酒店业务仍然实现了环比增长。 稳定的业绩固然重要,但在资本市场上,投资人更应该关注企业的长期确定性。目前来看,同程旅行也具备长期确定性。 03从产业演变看,看同程旅行的确定性 包括巴菲特在内的多位投资大师都曾表达过,其在做投资决策时,都会重点考虑市场中具备长期确定性的公司。同程旅行也具备较高的确定性,既企业具备在未来较长周期内,能够持续增长的能力。 之所以说同程旅行具备较高的确定性,是因为其所在的旅游行业呈现出向上的发展趋势,并且公司自身也具备较强的硬实力。 从旅游行业的发展看,旅游行业市场规模快速复苏是大概率事件。随着疫情转好,出游人次持续恢复,据多家OTA平台数据显示,7月份已经有多日机票预订量超过疫情前的2019年同期。更重要的是,旅游业存在增量空间,比如本地游以及露营等新消费需求的出现,也会为酒旅行业带来新的增量。 在旅游业向上的趋势中,同程旅行也保持着不错的发展势头,体现在数据上,公司市占率持续提升。根据华创产业研究院数据,2021年,同程旅行市场份额同比提升了4.8个百分点。 同程旅行市场份额提升固然离不开旅游市场的结构性变化:下沉市场受疫情影响相对较小,并且复苏较快,而下沉市场正是同程旅行的优势市场。公司在下沉市场的优势也持续加强,二季度,公司非一线注册用户占比87.1%,微信平台新增付费用户中61.7%来自三线以下城市,较21年同期,同比提升了2.4个百分点。 除行业的结构性变化,同程旅行市占率的提升离不开公司自身的硬实力。首先,同程旅行具备产业链优势。公司是产业链布局最为完善的玩家之一,在C端,其构建了APP、微信、短视频等全面的流量渠道,能够最大化的获取市场流量。在B端,公司持续强化酒店、景区、交通等场景优势,比如公司通过PMS系统赋能酒店数字化转型。而加强供给端建设,也会提升同程旅行的服务能力,提高其竞争壁垒。 产业链全面布局构建出行业领先的服务能力,也会逐步沉淀出同程的品牌优势。而行业领先的品牌优势,也会助力公司的获客及留存。凯度咨询就曾发布数据,企业70%的获客源于品牌。为进一步增强品牌优势,同程旅行也通过举办同程杯电竞赛事(王者荣耀,英雄联盟手游),横店水上音乐节等活动,进一步提升其品牌影响力。值得一提的是,上述活动深受年轻人喜爱,也有利于公司获取到行业新用户。 总的来说,随着旅游行业的持续复苏以及同程旅行自身的硬实力,公司后续业绩有望持续复苏,其价值或许有望被资本市场重新审视。

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